De la reducción a la continuidad
Los fondos evergreen se están convirtiendo en una vía cada vez más importante de acceso a los mercados privados, lo que está transformando la forma en que se estructura y se accede a la exposición. La magnitud de este cambio es cada vez más evidente, y los datos del sector apuntan a un rápido crecimiento de los vehículos de inversión en mercados privados de tipo evergreen y semilíquidos, tanto en Estados Unidos como en Europa.
Sin embargo, el término "evergreen" no describe un único modelo de fondo. En su sentido más amplio, hace referencia a estructuras diseñadas para ir más allá del ciclo fijo de captación de fondos, inversión y salida de los vehículos tradicionales de capital variable de tipo cerrado, lo que permite a los gestores captar y destinar capital a lo largo del tiempo y, cuando proceda, ofrecer ventanas de liquidez definidas.
En la práctica, las estructuras evergreen pueden adoptar diferentes formas en función de la estrategia, la clase de activos y la base de inversores. Algunas funcionan como vehículos más abiertos o semilíquidos, con plazos periódicos de suscripción y reembolso. Otras utilizan "fases" sucesivas o ciclos dentro de una plataforma más amplia, lo que permite que el capital captado durante un periodo concreto se invierta y se gestione como un fondo diferenciado, al tiempo que se preserva la continuidad de la estructura global.
Esta flexibilidad es fundamental para su creciente atractivo. Los inversores buscan una exposición a largo plazo a los mercados privados sin tener que aceptar siempre la complejidad operativa y el perfil de compromiso asociados a los fondos de capital variable, mientras que los gestores buscan formas de crear canales de captación de capital más duraderos. Como resultado, los vehículos de capital renovable se consideran cada vez más un punto de acceso fundamental, en lugar de una alternativa de nicho.
Ampliar la base de inversores
El crecimiento de los fondos evergreen se ha visto impulsado en gran medida por la demanda de los inversores de patrimonio privado, respaldada por los avances normativos en jurisdicciones clave. Estructuras como los fondos de intervalo y las BDC en EE. UU., los ELTIF en Europa y los LTAF en el Reino Unido han ampliado la base de inversores elegibles y han mantenido las garantías adecuadas.
Junto a estos regímenes, una serie de domicilios de fondos consolidados —entre los que se incluyen Luxemburgo, las Islas Caimán y otros centros internacionales de fondos— admiten ahora estructuras evergreen o semilíquidas, con marcos normativos en constante evolución. Luxemburgo sigue siendo el principal domicilio europeo, pero las estructuras evergreen cuentan ahora con el respaldo de múltiples jurisdicciones, entre ellas Malta, y, cada vez más, de otros Estados miembros de la UE a través del marco ELTIF. En función de la base de inversores objetivo y de la estrategia de distribución, las estructuras evergreen también pueden utilizarse como vehículos independientes, fondos alimentadores de plataformas existentes o vehículos de coinversión.
Además, jurisdicciones como Singapur, Hong Kong, los Emiratos Árabes Unidos y Mauricio ofrecen marcos normativos flexibles que permiten adaptar estructuras de fondos de duración indefinida y semilíquidas, especialmente para los gestores que se centran en el patrimonio privado y en estrategias de inversión transfronterizas.
La reducción de los umbrales mínimos de inversión, la simplificación de la presentación de informes y la mayor periodicidad de los ciclos de valoración han hecho que las estrategias de los mercados privados sean más accesibles. Al mismo tiempo, los inversores institucionales también están recurriendo a vehículos de capital renovable para gestionar el ritmo de inversión, reducir el riesgo de vintage y mantener una exposición constante a lo largo del tiempo.
No obstante, también es importante señalar que cada uno de estos marcos establece requisitos normativos y de divulgación distintos, que deben tenerse en cuenta a la hora de diseñar estrategias de captación de fondos y distribución en las distintas jurisdicciones.
Flexibilidad en un contexto de recaudación de fondos más difícil
En un entorno de captación de fondos más complicado, las estructuras de capital permanente pueden ofrecer ventajas prácticas. Los plazos de suscripción continuos permiten a los gestores captar capital a lo largo del tiempo, en lugar de hacerlo dentro de un plazo fijo de captación, mientras que las características de liquidez definidas pueden proporcionar a los inversores una mayor flexibilidad a la hora de salir de la inversión. Esta flexibilidad puede resultar especialmente valiosa cuando el capital se invierte de forma más selectiva y los horizontes de compromiso se someten a un examen más minucioso.
Para los gestores emergentes y del mercado medio, este modelo puede reducir la dependencia de una única ronda de captación de fondos, aunque implica la necesidad de mantener un compromiso continuo con los inversores y de contar con capacidad de distribución. Para los promotores, las plataformas evergreen también pueden favorecer un modelo de ingresos más diversificado, al crear un canal de captación de capital a más largo plazo junto a los productos tradicionales de disposición de fondos.
Aspectos clave a considerar antes de adoptar una estructura evergreen
Antes de adoptar una estructura evergreen, los directivos deben evaluar varios factores prácticos:
La disponibilidad de una infraestructura operativa que permita gestionar las suscripciones y los reembolsos en curso
El perfil y las expectativas de su base de inversores objetivo
El nivel de capital inicial o de referencia necesario para garantizar la estabilidad en las primeras fases
El modelo que mejor se adapte a su estrategia, ya sea de tipo abierto, semilíquido o basado en añadas dentro de una plataforma perpetua
El grado en que las condiciones de reembolso pueden ajustarse al perfil de liquidez y a la duración de los activos subyacentes
En muchos casos, las estructuras evergreen resultan más eficaces cuando existe una generación de flujo de caja predecible o se trata de activos de menor duración. Esta es una de las razones por las que el crédito privado se ha convertido en una opción especialmente adecuada para el diseño de fondos evergreen, ya que muchas estrategias se benefician de ingresos contractuales, vencimientos definidos y la capacidad de mantener los préstamos hasta su vencimiento.
Consideraciones operativas, de liquidez y de estructuración
Aunque las estructuras permanentes ofrecen flexibilidad, requieren un modelo operativo más activo y continuo.
A diferencia de los fondos tradicionales con retiradas de capital, los vehículos evergreen suelen implicar suscripciones y reembolsos continuos, ciclos de valoración más frecuentes y un mayor volumen de transacciones a nivel de los inversores. En los modelos evergreen basados en promociones, la carga operativa puede presentar características diferentes: cada promoción puede asemejarse a un fondo de capital fijo con su propio ciclo de suscripción e inversión, sin dejar de formar parte de una plataforma perpetua más amplia.
La gestión de estos elementos requiere sistemas sólidos, marcos de liquidez claros y una ejecución rigurosa.
Desde un punto de vista jurídico y de estructuración, es necesario prestar especial atención a los mecanismos de reembolso, las cláusulas de restricción y la gobernanza de la valoración, con el fin de garantizar el cumplimiento de los marcos normativos aplicables. Los gestores también deben determinar cómo se proporcionará la liquidez en la práctica, ya sea mediante efectivo disponible, la liquidación de activos de la cartera, la compensación entre suscripciones y reembolsos, u otros mecanismos adecuados a la estrategia.
Alinear las características de reembolso con la liquidez subyacente de los activos de la cartera puede plantear dificultades, sobre todo en estrategias menos líquidas, y sigue siendo uno de los riesgos estructurales más habituales en el diseño de los fondos evergreen. La cuestión clave no es simplemente si se ofrece liquidez, sino si la promesa de liquidez es coherente con la base de activos, el proceso de valoración y el comportamiento esperado de los inversores.
A medida que estas estructuras se generalizan, la ejecución operativa se considera cada vez más un factor diferenciador, junto con el rendimiento de la inversión.
La gobernanza y la ejecución se están convirtiendo en diferenciadores clave
Aunque los fondos evergreen ofrecen ventajas estructurales, los resultados en términos de rentabilidad varían considerablemente en función de la estrategia y del gestor. El crédito privado se ha consolidado como la estrategia evergreen dominante, beneficiándose de unas tasas de interés más altas y de flujos de caja predecibles. Los vehículos evergreen de capital privado, capital riesgo y activos reales están en auge, pero a menudo requieren una gestión cuidadosa de la liquidez y marcos de valoración sólidos.
También es importante garantizar que las metodologías de valoración y las normas de información estén claramente documentadas y se apliquen de forma coherente.
A medida que aumenta el escrutinio de los inversores, la gobernanza, la transparencia y la ejecución operativa se están convirtiendo en factores diferenciadores clave. Los gestores deben encontrar un equilibrio entre las exigencias de las suscripciones y los reembolsos continuos y el carácter a largo plazo de los activos subyacentes. Cuando se utiliza un modelo basado en promociones, la gobernanza también debe respaldar procesos claros de asignación, comisiones y medición del rendimiento en las diferentes promociones o carteras.
Una tendencia estructural con gran capacidad de resistencia
Los análisis del sector apuntan a que los fondos evergreen seguirán ganando cuota de mercado a los vehículos tradicionales de capital fijo en los próximos años, especialmente en los canales de gestión de patrimonio privado y de planes de jubilación.
En lugar de sustituir por completo a los fondos de tipo drawdown, las estructuras evergreen se están convirtiendo en una opción complementaria dentro de las asignaciones más amplias al mercado privado. Para algunos gestores, esto puede suponer gestionar simultáneamente productos de tipo drawdown y evergreen; para otros, puede significar utilizar fondos evergreen de alimentación o vehículos de coinversión para ampliar el acceso a las estrategias existentes.
Su éxito a largo plazo dependerá de una gestión disciplinada de la cartera, una comunicación clara y unas sólidas fundaciones operativas.
Tanto para los gestores como para sus asesores, el éxito dependerá también de elegir el marco jurisdiccional adecuado y de garantizar la coherencia entre el diseño del producto, las expectativas de los inversores y los requisitos normativos.
Cómo podemos ayudarle
Ofrecemos apoyo en la creación y la gestión continua de estructuras de fondos evergreen en estrategias de capital privado, crédito privado, capital de riesgo e inmobiliarias. Gracias a nuestra experiencia en múltiples clases de activos y estructuras de fondos, ayudamos a los gestores a crear y gestionar plataformas evergreen que se ajusten a las expectativas de los inversores, a los requisitos normativos y a los objetivos de crecimiento a largo plazo.
Nuestros servicios están diseñados para satisfacer las exigencias constantes de los fondos de capital variable, lo que incluye cálculos frecuentes del valor liquidativo, suscripciones y reembolsos de los inversores, así como requisitos más exigentes en materia de información y gobernanza. Cuando se utilizan enfoques basados en añadas o en carteras secundarias, también podemos dar soporte a los procesos operativos necesarios para mantener registros claros de los inversores, las asignaciones y la información en toda la plataforma.
A través de nuestra plataforma global de fondos, prestamos apoyo a gestores de los principales domicilios de fondos y centros financieros internacionales, entre los que se incluyen Estados Unidos, las Islas Caimán, Luxemburgo, Malta, Singapur, Hong Kong, Dubái y Mauricio, y ofrecemos apoyo adicional para estructuras de fondos privados en BVI y Jersey, siempre que se cumplan los requisitos normativos y de servicio aplicables.
Colaboramos estrechamente con asesores jurídicos y normativos para garantizar que las estructuras se ajusten a los marcos normativos aplicables en todas las jurisdicciones. Esto incluye el apoyo a estructuras diseñadas como vehículos autónomos de carácter permanente, acuerdos de fondo alimentador, vehículos de coinversión o plataformas semilíquidas adaptadas a segmentos específicos de inversores.
Nuestras plataformas tecnológicas facilitan la incorporación escalable de inversores, los procesos de lucha contra el blanqueo de capitales (AML) y de conocimiento del cliente (KYC), así como la contabilidad y la presentación de informes reglamentarios. Esto permite a los gestores gestionar de forma eficiente la actividad continua de los inversores, al tiempo que mantienen la transparencia y el control operativo.
Si desea hablar sobre cómo podemos apoyar las estructuras de fondos de capitalización continua, póngase en contacto con Rafael Pérez, director de Desarrollo de Negocios de los servicios de fondos de EE.UU.
Para obtener más información sobre nuestras amplias capacidades en materia de administración de fondos, consulta nuestros servicios de fondos.