Da redução à continuidade
Os fundos «evergreen» estão a tornar-se uma via cada vez mais importante de acesso aos mercados privados, redefinindo a forma como a exposição é estruturada e acedida. A dimensão desta mudança está a tornar-se cada vez mais visível, com os dados do setor a apontarem para um rápido crescimento dos veículos de investimento «evergreen» e semilíquidos nos mercados privados, tanto nos EUA como na Europa.
O termo «evergreen», no entanto, não descreve um único modelo de fundo. Na sua acepção mais ampla, refere-se a estruturas concebidas para ir além do ciclo fixo de angariação de fundos, investimento e saída dos veículos tradicionais de capital variável de capitalização fechada, permitindo aos gestores angariar e aplicar capital ao longo do tempo e, quando relevante, proporcionar janelas de liquidez definidas.
Na prática, as estruturas «evergreen» podem assumir diferentes formas, dependendo da estratégia, da classe de ativos e da base de investidores. Algumas funcionam como veículos de capital variável ou semilíquidos, com períodos regulares de subscrição e resgate. Outras recorrem a «safras» sucessivas ou compartimentos no âmbito de uma plataforma mais ampla, permitindo que o capital angariado durante um determinado período seja investido e gerido como um fundo distinto, preservando simultaneamente a continuidade da estrutura global.
Esta flexibilidade é fundamental para o seu crescente apelo. Os investidores procuram uma exposição a longo prazo aos mercados privados sem terem de aceitar, necessariamente, a complexidade operacional e o perfil de compromisso associados aos fundos com levantamentos, enquanto os gestores procuram formas de criar canais de angariação de capital mais duradouros. Consequentemente, os veículos «evergreen» são cada vez mais considerados um ponto de acesso fundamental, em vez de uma alternativa de nicho.
Alargamento da base de investidores
O crescimento dos fundos de capital permanente tem sido impulsionado, em grande parte, pela procura por parte de investidores privados de património elevado, apoiado por evoluções regulamentares em jurisdições-chave. Estruturas como os fundos de intervalo e as BDC nos EUA, os ELTIF na Europa e os LTAF no Reino Unido ampliaram a base de investidores elegíveis, mantendo simultaneamente salvaguardas adequadas.
A par destes regimes, uma série de jurisdições de fundos consolidadas, incluindo o Luxemburgo, as Ilhas Caimão e outros centros internacionais de fundos, apoiam agora estruturas «evergreen» ou semilíquidas, com os quadros regulamentares a continuarem a evoluir. O Luxemburgo continua a ser o principal domicílio europeu, mas as estruturas «evergreen» são agora suportadas em várias jurisdições, incluindo Malta, e, cada vez mais, noutros Estados-Membros da UE através do quadro ELTIF. Dependendo da base de investidores-alvo e da estratégia de distribuição, as estruturas «evergreen» podem também ser utilizadas como veículos autónomos, fundos alimentadores de plataformas existentes ou veículos de coinvestimento.
Além disso, jurisdições como Singapura, Hong Kong, os Emirados Árabes Unidos e as Maurícias oferecem quadros regulamentares flexíveis que permitem a criação de estruturas de fundos «evergreen» e semilíquidas, especialmente para gestores que se dedicam à gestão de património privado e a estratégias de investimento transfronteiriças.
Limites mínimos de investimento mais baixos, relatórios simplificados e ciclos de avaliação mais regulares tornaram as estratégias do mercado privado mais acessíveis. Ao mesmo tempo, os investidores institucionais também estão a recorrer a veículos «evergreen» para gerir o ritmo dos investimentos, reduzir o risco de vintage e manter uma exposição consistente ao longo do tempo.
É igualmente importante referir, no entanto, que cada um destes quadros regulamentares introduz requisitos regulamentares e de divulgação distintos, que devem ser tidos em conta na definição de estratégias de angariação de fundos e de distribuição em diferentes jurisdições.
Flexibilidade num contexto de captação de fundos mais restritivo
Num contexto de angariação de fundos mais desafiante, as estruturas «evergreen» podem oferecer vantagens práticas. Os períodos de subscrição contínuos permitem aos gestores angariar capital ao longo do tempo, em vez de o fazerem num período fixo de angariação de fundos, enquanto as características de liquidez definidas podem proporcionar aos investidores maior flexibilidade no que diz respeito às saídas. Esta flexibilidade pode revelar-se particularmente valiosa quando o capital é aplicado de forma mais seletiva e os horizontes de compromisso são alvo de uma análise mais rigorosa.
Para os gestores emergentes e do segmento médio, este modelo pode reduzir a dependência de um único fecho de captação de fundos, embora implique a necessidade de um envolvimento contínuo com os investidores e de capacidade de distribuição. Para os patrocinadores, as plataformas «evergreen» podem também apoiar um modelo de receitas mais diversificado, criando um canal de captação de capital a mais longo prazo a par dos produtos tradicionais de levantamento de fundos.
Considerações fundamentais antes de adotar uma estrutura «Evergreen»
Antes de adotarem uma estrutura «evergreen», os gestores devem avaliar vários fatores práticos:
A disponibilidade de infraestruturas operacionais para dar resposta às subscrições e resgates em curso
O perfil e as expectativas da sua base de investidores-alvo
O nível de capital inicial ou de referência necessário para garantir a estabilidade na fase inicial
O modelo mais adequado à sua estratégia, seja de capital variável, semilíquido ou baseado em safras, no âmbito de uma plataforma perpétua
A medida em que as condições de resgate podem ser alinhadas com o perfil de liquidez e a duração dos ativos subjacentes
Em muitos casos, as estruturas «evergreen» revelam-se mais eficazes quando existe uma geração previsível de fluxo de caixa ou ativos de duração mais curta. Esta é uma das razões pelas quais o crédito privado se tornou particularmente adequado à conceção de fundos «evergreen», uma vez que muitas estratégias beneficiam de rendimentos contratuais, prazos de vencimento definidos e da capacidade de manter os empréstimos até ao vencimento.
Considerações operacionais, de liquidez e de estruturação
Embora as estruturas de longo prazo ofereçam flexibilidade, exigem um modelo de funcionamento mais ativo e contínuo.
Ao contrário dos fundos tradicionais com levantamento de capital, os veículos «evergreen» envolvem normalmente subscrições e resgates contínuos, ciclos de avaliação mais frequentes e um maior volume de transações ao nível dos investidores. Nos modelos «evergreen» baseados em «vintage», a carga operacional pode apresentar-se de forma diferente: cada «vintage» pode assemelhar-se a um fundo fechado com o seu próprio ciclo de subscrição e investimento, continuando, no entanto, a fazer parte de uma plataforma perpétua mais ampla.
A gestão destes elementos requer sistemas robustos, quadros de liquidez claros e uma execução disciplinada.
De uma perspetiva jurídica e estrutural, é necessário prestar especial atenção aos mecanismos de resgate, às cláusulas de restrição e à governação da avaliação, a fim de garantir o alinhamento com os quadros regulamentares aplicáveis. Os gestores também têm de determinar como será assegurada a liquidez na prática, seja através de liquidez disponível, da realização de ativos da carteira, da correspondência entre subscrições e resgates, ou de outros mecanismos adequados à estratégia.
Alinhar as características de resgate com a liquidez subjacente dos ativos da carteira pode apresentar desafios, especialmente em estratégias menos líquidas, e continua a ser um dos riscos estruturais mais comuns na conceção de fundos «evergreen». A questão fundamental não é simplesmente se é oferecida liquidez, mas sim se a promessa de liquidez é consistente com a base de ativos, o processo de avaliação e o comportamento esperado dos investidores.
À medida que estas estruturas se tornam cada vez mais utilizadas, a execução operacional é cada vez mais considerada um fator diferenciador, a par do desempenho dos investimentos.
A governação e a execução estão a tornar-se fatores diferenciadores fundamentais
Embora os fundos «evergreen» ofereçam vantagens estruturais, os resultados em termos de desempenho variam consideravelmente consoante a estratégia e o gestor. O crédito privado surgiu como a estratégia «evergreen» dominante, beneficiando de taxas de juro mais elevadas e de fluxos de caixa previsíveis. Os veículos «evergreen» de capital privado, capital de risco e ativos reais estão a crescer, mas exigem frequentemente uma gestão cuidadosa da liquidez e quadros de avaliação robustos.
É igualmente importante garantir que as metodologias de avaliação e as normas de divulgação estejam claramente documentadas e sejam aplicadas de forma coerente.
À medida que o escrutínio dos investidores aumenta, a governação, a transparência e a execução operacional estão a tornar-se fatores diferenciadores fundamentais. Os gestores têm de equilibrar as exigências das subscrições e resgates contínuos com a natureza de longo prazo dos ativos subjacentes. Nos casos em que se recorre a um modelo baseado em «vintage», a governação deve também apoiar processos claros de alocação, comissões e avaliação do desempenho entre os diferentes «vintages» ou «sleeves».
Uma tendência estrutural com capacidade de perduração
Os comentários do setor sugerem que os fundos «evergreen» continuarão a conquistar quota de mercado à custa dos veículos tradicionais de capital fixo nos próximos anos, especialmente nos canais de gestão de património privado e de poupança-reforma.
Em vez de substituírem totalmente os fundos de drawdown, as estruturas «evergreen» estão a tornar-se uma opção complementar no âmbito de alocações mais amplas no mercado privado. Para alguns gestores, isto pode significar gerir produtos de drawdown e «evergreen» em paralelo; para outros, pode significar utilizar fundos «evergreen» de alimentação ou veículos de coinvestimento para alargar o acesso às estratégias existentes.
O seu sucesso a longo prazo dependerá de uma construção disciplinada da carteira, de uma comunicação clara e de bases operacionais sólidas.
Tanto para os gestores como para os seus consultores, o sucesso dependerá também da escolha do quadro jurisdicional adequado e da garantia de que a conceção do produto, as expectativas dos investidores e os requisitos regulamentares estejam em consonância.
Como podemos ajudar
Apoiamos a criação e a gestão contínua de estruturas de fundos «evergreen» em estratégias de capital de investimento, crédito privado, capital de risco e imobiliário. Combinando a nossa experiência em várias classes de ativos e estruturas de fundos, ajudamos os gestores a criar e a operar plataformas «evergreen» que estejam alinhadas com as expectativas dos investidores, os requisitos regulamentares e os objetivos de crescimento a longo prazo.
Os nossos serviços foram concebidos para dar resposta às exigências contínuas dos veículos de capital variável, incluindo cálculos frequentes do valor líquido dos ativos, subscrições e resgates por parte dos investidores, bem como requisitos reforçados em matéria de prestação de contas e governação. Nos casos em que são utilizadas abordagens baseadas em vintages ou em «sleeves», também podemos apoiar os processos operacionais necessários para manter registos claros dos investidores, alocações e prestação de contas em toda a plataforma.
Através da nossa plataforma global de fundos, prestamos apoio a gestores nos principais locais de domicílio de fundos e centros financeiros internacionais, incluindo os Estados Unidos, as Ilhas Caimão, o Luxemburgo, Malta, Singapura, Hong Kong, o Dubai e as Maurícias, estando disponível apoio adicional para estruturas de fundos privados nas Ilhas Virgens Britânicas (BVI) e em Jersey, sujeito aos requisitos regulamentares e de serviço aplicáveis.
Trabalhamos em estreita colaboração com consultores jurídicos e regulamentares para garantir que as estruturas estejam em conformidade com os quadros normativos aplicáveis em todas as jurisdições. Isto inclui estruturas de apoio concebidas como veículos autónomos de duração ilimitada, acordos de alimentação, veículos de coinvestimento ou plataformas semilíquidas adaptadas a segmentos específicos de investidores.
As nossas plataformas tecnológicas suportam processos escaláveis de integração de investidores, combate ao branqueamento de capitais (AML) e verificação da identidade do cliente (KYC), bem como de contabilidade e relatórios regulamentares. Isto permite que os gestores gerem de forma eficiente a atividade contínua dos investidores, mantendo simultaneamente a transparência e o controlo operacional.
Para discutir como podemos apoiar estruturas de fundos de duração ilimitada, contacte Rafael Perez, Diretor de Desenvolvimento de Negócios da US Fund Services.
Para obter mais informações sobre as nossas capacidades mais abrangentes de administração de fundos, conheça melhor os nossos serviços para fundos.