O debate em torno da tokenização evoluiu consideravelmente nos últimos anos. Ainda há pouco tempo, o debate centrava-se na viabilidade da tecnologia, na aceitação por parte das entidades reguladoras e na confiança dos investidores.
Hoje em dia, essas questões parecem menos prementes. A tecnologia já existe, os quadros regulamentares estão a ser desenvolvidos e as instituições financeiras em todo o mundo estão a explorar ativamente estratégias relacionadas com ativos digitais.
No entanto, apesar do crescente interesse e investimento, a adoção continua a ser moderada.
Ao refletir sobre o debate atual no setor, uma mensagem destaca-se acima de todas as outras: os obstáculos à tokenização são, cada vez mais, de natureza comercial e operacional, e não tecnológica. A questão já não é se a tokenização pode funcionar, mas sim se proporciona valor suficiente para justificar a mudança.
A adoção decorre do valor
Os gestores de fundos não adotam novas estruturas simplesmente por serem inovadoras. Adotam-nas quando existe uma justificação comercial clara para o fazer. Esta observação pode explicar por que razão os ativos tokenizados continuam a representar apenas uma parte relativamente pequena do setor de investimento em geral, apesar da atenção que o setor recebe.
O desafio não reside na falta de conhecimento. A maioria dos intervenientes do setor compreende o conceito e reconhece o seu potencial. O desafio reside em demonstrar benefícios tangíveis que superem os custos, a complexidade e os ajustamentos operacionais que acompanham qualquer mudança significativa. A tecnologia pode abrir as portas a novas possibilidades, mas a sua adoção depende, em última análise, de fatores económicos.
A narrativa sobre a liquidez precisa de maior matiz
Um dos pressupostos mais comuns em torno da tokenização é que esta gera liquidez. No entanto, muitos intervenientes do setor observam uma realidade mais matizada. A tokenização não altera fundamentalmente a natureza do ativo subjacente. Um ativo ilíquido não se torna líquido simplesmente porque a propriedade é representada de forma diferente. Da mesma forma, os requisitos regulamentares, os critérios de elegibilidade dos investidores e os controlos de governação continuam a influenciar a participação, independentemente da tecnologia envolvida.
Isso não significa que a tokenização não possa contribuir para mercados mais eficientes no futuro. Pelo contrário, uma maior participação na cadeia, uma melhor interoperabilidade e um desenvolvimento mais abrangente do ecossistema poderão reforçar a dinâmica do mercado ao longo do tempo.
Esta distinção é importante. É improvável que a liquidez surja como consequência direta apenas da tokenização, mas dependerá da maturidade do ecossistema mais vasto que a sustenta.
A eficiência pode ser a oportunidade mais atraente
Talvez os casos de utilização mais convincentes que estão a surgir atualmente se centrem menos na transformação e mais na eficiência.
As estruturas de alimentação tokenizadas são frequentemente apresentadas como um exemplo de como as tecnologias de ativos digitais podem melhorar a distribuição, operando ao mesmo tempo no âmbito dos quadros regulamentares estabelecidos para os fundos. Da mesma forma, as melhorias nos processos de liquidação e nos fluxos de trabalho operacionais continuam a atrair a atenção dos participantes no mercado que procuram resultados práticos, em vez de revolucionários.
Isto reflete uma importante mudança de mentalidade, pois a maior oportunidade pode não residir na criação de produtos financeiros inteiramente novos, mas sim na melhoria da forma como os produtos existentes são administrados, distribuídos e geridos. Nesse contexto, a tokenização passa a ser menos uma questão de disrupção e mais uma questão de otimização.
A automação é onde pode residir o verdadeiro valor
Nos casos em que as estruturas tokenizadas continuam a basear-se em processos operacionais tradicionais, com as subscrições, os resgates e as funções administrativas a permanecerem praticamente inalterados, a blockchain corre o risco de se tornar uma camada adicional, em vez de uma camada simplificadora.
A maior oportunidade poderá residir na combinação da infraestrutura de ativos digitais com tecnologias de automatização capazes de otimizar os fluxos de trabalho e reduzir a intervenção manual. Naturalmente, essas discussões apontam para o papel crescente da inteligência artificial. Embora haja divergências quanto aos prazos e aos desafios de implementação, muitos participantes do mercado estão a ponderar se a IA, em conjunto com a infraestrutura de blockchain, poderá, a longo prazo, ter um impacto mais significativo do que a tokenização por si só.
É claro que a governação, a responsabilização e a supervisão continuam a ser aspetos fundamentais. A tecnologia pode automatizar processos, mas a responsabilidade recai, sem dúvida, sobre as entidades reguladas e os fiduciários.
Estabelecer as bases para os fundos tokenizados
À medida que a tokenização continua a evoluir, a atenção está cada vez mais a deslocar-se para além da própria tecnologia, voltando-se para a infraestrutura e a conceção de produtos necessárias para apoiar a adoção a longo prazo. Embora se estejam a registar progressos significativos em áreas como a interoperabilidade, as normas de conformidade e a conectividade multicadeia, o ecossistema dos ativos digitais continua fragmentado. O objetivo a longo prazo do setor é criar uma camada de infraestrutura integrada que permita que a liquidez, os dados e os ativos circulem de forma eficiente entre diferentes redes de blockchain, sem aumentar a complexidade para os investidores e gestores de fundos.
Ao mesmo tempo, a conceção do produto está a revelar-se um fator diferenciador crucial. Os investidores institucionais estão a olhar para além do desempenho dos investimentos e a avaliar fatores como a transparência, a monitorização da carteira, a governação dos contratos inteligentes e a funcionalidade incorporada nos produtos tokenizados. À medida que a tokenização amadurece, características como a colateralização, as capacidades de financiamento e a melhoria da experiência dos investidores podem tornar-se tão importantes quanto a própria infraestrutura subjacente. Em conjunto, estes desenvolvimentos sugerem que o futuro dos fundos tokenizados dependerá não só do avanço tecnológico, mas também da capacidade do setor para criar ecossistemas interligados e produtos de investimento cuidadosamente concebidos.
A regulamentação continua a ditar o ritmo da mudança
A regulamentação continua a ser um dos fatores mais influentes na determinação do ritmo de adoção. Embora se estejam a registar progressos em várias jurisdições, as entidades reguladoras continuam a procurar um equilíbrio entre a inovação, a proteção dos investidores e a integridade do mercado.
Nas principais jurisdições em matéria de fundos, a tendência é a de integrar a tokenização nos quadros regulamentares estabelecidos, em vez de a tratar como uma categoria de produto totalmente distinta. No Reino Unido, a FCA finalizou as orientações sobre a forma como os gestores de fundos autorizados podem utilizar a tecnologia de registo distribuído no âmbito das regras existentes, incluindo modelos de fundos tokenizados e transações diretas com os fundos.
Na UE, a MiCA criou um quadro mais harmonizado para as atividades relacionadas com criptoativos e para os prestadores de serviços, embora as participações em fundos tokenizadas que se enquadram na categoria de instrumentos financeiros continuem, em geral, sujeitas à regulamentação existente em matéria de serviços financeiros.
Nos EUA, a análise regulamentar continua, em geral, a centrar-se no conteúdo do instrumento e da atividade, em vez de na tecnologia utilizada para registar a titularidade. Nos casos em que uma participação tokenizada constitua um valor mobiliário, os requisitos da legislação em vigor em matéria de valores mobiliários podem continuar a aplicar-se, incluindo os relativos ao registo, à divulgação de informações, à custódia e à negociação. Nas Ilhas Caimão, os recentes desenvolvimentos legislativos e regulamentares indicam que as estruturas de fundos tokenizados podem ser avaliadas no contexto dos quadros regulamentares existentes relativos a fundos e ativos virtuais, dependendo da natureza da estrutura e das atividades envolvidas.
No entanto, a governação, a supervisão e a prestação de contas não irão desaparecer. À medida que as estruturas tokenizadas amadurecem, o papel dos administradores de fundos e de outros prestadores de serviços poderá tornar-se ainda mais crucial para o seu funcionamento e governação.
Um mercado que está a passar da fase de exploração para a de implementação
Em muitos aspetos, estes desenvolvimentos refletem um mercado que está a entrar numa nova fase de maturidade. A tokenização está a ir além da sua busca por validação e procura agora ganhar escala. Embora o caminho a seguir possa ser mais gradual do que alguns dos primeiros defensores anteciparam, a trajetória parece clara. É provável que as organizações que pretendem participar nesta área se concentrem cada vez mais no valor tangível que a tokenização pode criar para os investidores, gestores e para o ecossistema financeiro em geral.